龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 龙净龙不代表能力结构相同

同样，龙净过去积累的环保环保海外工程、

1998 年改制设立股份公司
，武汉、守重生但经营现金流回升到 17.06 亿元 。龙净龙不代表能力结构相同。环保环保为什么走向了不同命运？起失

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，工程复杂度在变 ，守重生新业务不是龙净龙先建产能再四处寻找客户
，

第二是试验场 。但“正好”并不等于偶然。起失组织与时代，守重生政策相通
、龙净龙被坏治理击穿了边界
。环保环保龙净收到紫金矿业直接支付的起失原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，固危废不再追求全面铺开，也能建立一套可复制 、几次转身 ，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，优化资产
。

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线 。龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德
。紫金不是简单地给了龙净订单，决定了这次入主的性质 。其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集 ，设备出勤率经公司披露超过九成
。上游材料和海外网络提供给龙净。

龙净最危险的时候 ，新能力长在旧能力旁边。各事业部之间比合同、“守住大气”很可能意味着增长降速。一个新业务有股东客户、公司已在龙岩、

这些交易并不等于全部失败，比利润 、电力超低排放改造接近尾声，这种转型慢 ，再从甲板上放下几艘新艇。经多个中间账户最终流向关联方 
，投资动作越复杂，实现国产替代”。每迈出一步 ，而是同样一组技术 、

龙净的第二次转身
，依然可观，公司再融资文件还显示
，刚果（金）等项目的入口 。低价竞争加剧。龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，工程和交付能力迁移到绿电、不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户
、

旧主业没有被第二曲线替代，治理不是增长的约束项
，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。

不过，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年 ，营业收入 53.84 亿元，龙净的电动矿卡先在紫金山、而是一家仍在正常造血的好资产 ，经营上强调合同质量 、它决定企业赚到的钱能否留下，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典 。孤网和源网荷储场景，2023 年至 2025 年末 ，资本与治理能力没有保持同步。原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业 。经营现金流达到 21.77 亿元。新的控制权从一开始就带着高成本、2000 年 12 月登陆上交所，烟尘、第一步不是讲一个新能源故事，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，答案是肯定的。大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金 ，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，全国基地和百亿收入目标的企业来说，制造 、年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。同比增长 25.02%。连续运营、

1971 年，场景可以孵化新业务，持续毛利和现金回报，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种
、龙净重新强调集团化制度、其实在引进之后。归母净利润 8.04 亿元。把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金、却在主业仍有订单和利润时
，能不能在成本、低成本的绿色电力，

更准确地说
 ，供应链、制造 、新能源。会看到三种完全不同的转型。重载、而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力  。但根部不只是某一笔款项，不是产品卖不出去 
，在新的问题里重新活一次
。但这个词太表面
 ，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证，

2021 年 ，出货量证明能卖 ，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。有工程业绩、止损和堵漏”。扣非净利润 10.45 亿元，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力
。连续作业的矿区，

2021 年，它最终能否“毕业” ：是否出现越来越多体系外客户，并不是龙净意义上的产业客户 。而不是有没有需求。储能完成了规模与初步市场验证，正是在这里出现了分岔。

后来，

对龙净来说
，路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电。阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局 。再消化，龙净是不是明显变好了” ，

第一条曲线见顶 ，

按照控制权转让协议，需要储能平衡孤网和弱网 ，还是最终长在了组织内部 
。安装和售后之间形成闭环，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，物料输送和烟气治理系统。它有明确负荷
，直到 1976 年
，

龙净后来反复走的是同一条路：先引进，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权
，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支
。

与此同时，

公司后来承认，从单体设备到烟气治理系统
 ，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。新的控制权带着不同的资本逻辑进入 ，而是让过去最有价值的部分 ，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。内控和上市公司边界逐渐失守。失守与重生

等到有一天 ，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，它的湿式电除尘、在原实际控制人指使下，有真实工况、主要业务横跨房地产、土壤 ，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守
。组织与交付能力，没有能力连续性，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。

做一套烟气治理装备，龙岩无线电厂获批成立 。中国大气治理进入一个决定性的窗口。高海拔 、绿电业务收入约 6.00 亿元，而是股权交易机制把清欠、

收入、则要面对原料组织 、

按照当时披露的规则 ，

这三次转身
，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求
，又会带龙净走向何方 ？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里  ，转型不是逃离旧业务，预付款比例偏高，教育和大宗商品贸易，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，而是改善质量、对工程装备和新能源制造企业而言，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，

1985 年 ，经历资金占用之后，如果只问“紫金入主以后，“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。许可、企业急于从大气走向全领域 、往往不是在顺风里长大 ，

对一家工程装备企业来说 ，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，2021 年 4 月至 9 月，开始跨入大型装备。再从 EPC 走向持有运营资产
 。下一轮增长从哪里来 ？

龙净很早就看到了拐点。公司的战略表述发生了明显变化。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，也不能提前写成销量。是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。

紫金入主

先修的不是新能源，从地方小厂到全国制造网络 。也不是“都去做新能源”。往底层看，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，大气治理的订单
、是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，

换句话说，技术和交付体系没有在一夜间消失。

这里不是紫金无偿替龙净填坑，龙净没有扔掉大气主业，

这不是龙净一家公司的焦虑。人的稳定性本身就是交付能力
。投资管理、

第三是产业链与地理网络
。

关键在于，毛利和交付能力
。现金越多、从高压电源到电除尘，订单排至年底
。

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点 ，但它不是向所有热门方向散射，二氧化硫、产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，

更少被外界看见的是它的组织。而是当业务边界 、又做出晶体管高压发生器。公司对台州德长 、还不是商誉减值 。龙净控制权第一次发生重大变化。毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。

2023 年，而是把电控、

第四是治理与资本纪律
。垃圾焚烧和土壤等业务。储能和矿山装备。

它与龙净原来那套依靠技术 、形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，回款和现金流；水 、矿山需要稳定 、对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示 ，仍是公司最大的收入和利润来源。

监管调查给出了更严重的结论 。公司未按规定披露
，主业仍是底盘

先看结果。

所以，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，又在高处遭遇“ST” ，龙净第一次把“空气净化”写进厂名，主要投向并购和运营资产建设
。老主业仍然是它的底盘。

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，旧市场见顶以后，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，公司实现营业收入 118.72 亿元 、原材料波动和低价竞争之中。

从一只硅堆到一台整机，而是已经有产品、龙净至今仍有水务 、营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。不是除尘器，

一家企业真正困难的，环保设备制造收入 83.33 亿元，股东体系在这里既是客户
，也是首批工程验证环境 。明确要通过并购和内部培育，两个厂名。规模增长超过五十倍
。环保分部收入 34.40 亿元 ，以及把扩张本身当成增长的惯性
。调试和售后的一大批人协同，再把矿山需求 、

第三次 ，

真正可复制的只有三条底层原则
。恰恰是那段历史留下的技术、回答的是：我们要解决什么问题。紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，

它的底色
，政策红利当然重要，却会复利。也有相对稳定的运营收入。海外项目和关联场景集中度，制造、新能源分部收入已达到 19.44 亿元，利润和现金自己替它说话 ，公司进一步判断  ，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目 ，2001 年上市不久，

总部给事业部授权 ，

逻辑看起来很顺——客户相近、

第二，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，

第一是真实需求。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、需要技术选型、图源 ：龙净环保。

所以
，电控、行业名称相同 ，紫金至少同时提供了四样东西。会比实验室更快暴露设备问题 。收入不是回款，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。还能用稳定运营收入平滑工程波动。

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，经营能力与治理能力并不会自动同步。因控股股东资金占用 、却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。

龙净智慧环保产业园 。燃煤电厂超低排放改造全面提速。

表面看 ，

同一天发生的另一组动作，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场
，是一家做了五十五年大气治理的老企业 。

全领域扩张提高了投资和管理复杂度  ，它已经不能再被称为“培育业务”。

产业股东，再到大型电厂的整套设备，但体系外市场目前仍主要处于客户联络、

但到 2023 年，很难把真正的机制讲清楚 。

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，这家环保老将的第三次重做
，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，西安 、回答的是 ：我们与谁一起、

最危险的时候  
，2026 年二季度开始量产交付，

紫金入主后，毛利率 28.05% ，也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系 ？

这家公司最值得研究的，制造、储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，场景 、2025 年储能业务毛利率只有 9.25% ，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年
，有首批订单，并不天然同频 。绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。归母净利润创下所核年报序列的新高。组织解决“能不能大规模、

2014 年开始的十年员工持股计划，2019 年组建水务、环保、

从收入占比看，关联场景不是原罪
。

收购文件里，相关投资尽职调查不到位、而是业务、占上一年经审计净资产的 6.97%。脱硝、因此多了一个可以进入塞尔维亚、此后 ，2021 年年报存在重大遗漏。公司回顾材料称，ZL140E 已在紫金山、

到 2026 年上半年，而是增长本身。消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，才能证明它走完了从一到十。提高合同质量后重新稳定下来。

这解释了为什么转型能够如此快 。而是三场不同的考试

2025 年，股东客户能帮助企业跨过从零到一，巨龙等矿区运行
，

第一，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，旧能力都还在
，

2025 年，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张
，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，归母净利润 11.12 亿元 、只有体系外客户、制造和系统集成能力 ，是否能把收入变成稳定现金 。它的考题是资本开支
、却不是转型的毕业证 。

企业越大、而是边界

控制权交易与清欠，

第三，新疆等地形成全国制造布局。两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后，

在政策大规模启动之前，原材料实行大宗采购和统一招标 。缺一不可

2013 年，依托矿山自发自用、“紫金”和“新能源”被写进新名字，

对许多走到转型路口的企业而言 ，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，它做出的第一个产品 ，工况和客户需求持续改进，固废
、安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，

新能源则成为第二增长曲线，

龙净早期厂区旧影。从设备走向运营资产；与此同时 ，资本边界和治理能力不再匹配
，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工 。决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，

2020 年 ，分清什么必须放下 ，储能电芯和电动矿卡相继落地  ，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、而是在旧答案开始失效时，如今改名“紫金龙净”。再围绕场景做产品 。

二十年间，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。

龙净真正完成的，产品尺寸在变
，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，持续毛利和现金回报三道考试  。

这一收一放，但不断扩大能力可以解决的问题。龙净仍有 112.97 亿元营业收入、

紫金由此取得龙净控制权。龙净、组织与产业资源 ，2025 年，构成了它再次出发的资本；它需要告别的，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术 、实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，营业收入仍达到 118.80 亿元，把这些资源转成产品 。图源：龙净环保 。任何扩张都会放大风险 。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，

一张图纸、又把骨干员工的利益与公司利润绑定。从卖设备走向 EPC，

导读：五十五年间，决定了技术究竟是外来的 ，

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，人们谈论龙净的新能源业务，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，才算真正完成
。

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。简称变成“ST 龙净”。焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，却不能替代市场 。

这两件产品属于电源和电控，

福建证监局认定 ，储能和电动矿卡。利润与现金仍需一起看。安装、订单和长期组织积累的经营节奏 ，另一面很快长了出来：绿电、公司每年以此前实现的净利润为基数，是边界先于能力扩张。但那条技术链没有断 。到 2011 年前后  ，是产业场景驱动的重建 。不是换了几次名字、

对一家工程装备公司来说，

龙净长期推行事业部制，为什么有时让能力越滚越厚 ，2025 年 ，一套许可，

第二次，铜箔等上游资源 ，也不是公司已经亏到无法经营，

绿电最先证明的是盈利能力。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子  ，毛利率为负。制造  、

龙净正好站在风口上。

2018 年，

因此，不属于今天人们熟悉的“环保装备”
。集中在绿电 、后者的经营风险却可能刚刚开始。

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。

技术解决“能不能做”，要对相关业务“止血 、

国务院发布“大气十条”；2014 年，更新自己不是抹去过去 ，区域竞争和长期资产回报 。交易价款约 17.34 亿元。复杂项目最终靠设计 、这不是点缀。当时的阳光集团，有制造基地，

新能源不是一条曲线，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，龙净实际控制人随之变更。图源：龙净环保 。也有分布在国内外的矿山 。但政策不会自动变成一个企业的订单、

这是理解龙净命运最关键的一幕 。大机组投标项目减少，龙净新能源业务收入 25.27 亿元，紫金体系拥有锂电材料、踩中过几个风口，

电动矿卡最先证明的则是产品。低成本地反复做”。许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水
、有一个很容易被忽略的起点。政策把市场突然放大时，真正困难的部分，

真正的毕业线
，行业又处于产能集中释放、

问题是 ，而是先把原来的船修好，

前者的项目风险会随交付结束而收敛，给这轮转型成果做定性判断还偏早。超净电袋等技术已经进入项目应用。

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起 ，内部把不同业务单元称为“群雄”。非经营性资金占用合计 4.322 亿元 ，

对于一家已经拥有数千名员工 、都叫环保，一套班子 、公司已投运绿电装机约 1.6GW 。占 2025 年末总资产的 14.24%。工程和系统交付能力，土壤
 、反而在收缩边界、也不是凭空创造了它的转型能力。

此后
，巨龙矿区运行 ，远比闭门造车健康 。

扩张很快变成了真金白银 。

这也意味着，最后形成自己的产品族 。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，图源 ：龙净环保
。向哪里生长 。它从无线电跨到了空气净化。单笔期限不超过 12 个月，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。

名字是真实变化的阶段性答卷 ，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。龙净不是先选中一个热门行业 ，龙净以工程预付款
、再改造 ，财务报告内部控制存在重大缺陷。是边界失守 ，

引进技术只是门票 ，而是先有高强度场景，紫金把客户 、龙净归母净利润降至 5.09 亿元
，约占总收入 36.1% 。

2026 年上半年，它最后爆发为资金占用危机，什么值得带走。圭亚那、

上市当年，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，归母净利润恢复到 8.30 亿元 ，

但把绿电、可持续的资产运营能力 。订单不是收入，

于是，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、短期限的资本压力进入上市公司外围。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、

2025 年 ，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。治理越不是后台制度，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。氮氧化物排放标准迅速收紧
 ，低低温电除尘、则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。股份交割和控制权切换锁在了一起。间接持有上市公司 17.17%的股份，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构 。有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身，龙净不是才开始研究怎么做  ，2021 年，龙净提出向生态环保全领域进军。提取 10%的奖励基金 。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，